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  新华基金:寻找结构性机会   配置半年报业绩较好、确定性较高板块

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  新华基金:寻找结构性机会   配置半年报业绩较好、确定性较高板块

  国内经济正在延续2月下旬以来的持续修复态势,欧美经济从4月底开始也相继重启,新冠疫情对全球经济压制最为沉重的时点可能正在过去,但后续恢复的节奏和力度仍有较大的不确定性。流动性层面,在经济完全恢复正轨前预计会保持宽松的总体格局,但目前阶段边际上很难进一步加码,两会召开后政策也都已落地,短期内风险偏好难有大的提升,叠加目前结构性的较高估值,预计市场在小幅反弹之后,仍然是以寻找结构性机会为主,建议向半年报业绩较好、确定性较高的方向配置,包括食品饮料,医药,可选消费,地产竣工链和新基建等。

  全球市场关注的焦点正从疫情和流动性向基本面切换

  新冠疫情的全球爆发在3月曾引发全球资产价格的剧烈波动,随着各国紧急注入流动性维护金融稳定、应对疫情冲击,全球风险资产在4月迎来较大幅度的反弹。步入5月,从疫情来看,欧洲新增病例连续两个月呈现明显的放缓走势,美国单日新增病例虽然仍在1万5左右的高位,但相比4月的日均3万也有明显的降台阶,中日韩的疫情则继续得到有效的控制,疫情压力主要还是集中在俄罗斯、巴西、印度和墨西哥等新兴经济大国上。

  随着疫情的趋于放缓,欧美经济从4月底开始相继重启,最近公布的美国和欧元区PMI显示,5月欧美经济整体上还处在收缩区间,但环比来看景气度较4月已经有小幅的修复,经济最差的时候应该正在过去。需要关注的是,相比中国经济在3月的修复性反弹,欧美经济在疫情高峰过后的反弹力度明显偏弱,欧美经济完全恢复正轨可能需要到今年年底。反应在无风险利率上,3月中美和欧元区的长端利率都在快速下行,4月转为低位震荡,5月都有不同程度的上行,表明随着经济的相继重启,全球流动性最为宽松的时点可能已经过去,边际上很难再进一步加码。

  反应在权益市场走势上,3月底至4月,流动性宽松推动下的风险偏好修复和无风险利率快速下行是全球市场反弹的主要推动力,尤其是美股,在联储超预期降息至零并大规模注入流动性的支撑下明显领跑。但从5月来看,随着流动性边际上已经没有再加码,市场关注的重心正在向基本面切换。以欧洲市场为例,欧洲主要股指疫情爆后的走势持续弱于美股,但随着欧元区财政刺激方案在过去两周取得积极进展,德国和法国等国股指表现均强于美股三大股指。

  国内经济连续第三个月修复、外需风险仍未落地

  国内经济方面,从开工率、发电量和PMI等数据来看,5月国内经济延续2月下旬以来的持续修复走势,发电量同比已经转正,规模以上企业开工率基本达成正常水平,5月制造业PMI虽然较4月略有回落,但仍在扩张区间,且订单项和价格项环比继续改善,PMI整体回落主要受生产项拖累,反应的是上下游的复工趋于收敛后短期有一定的去库需求,供需更为均衡对后续的价格表现和重新补库都有一定的支撑。目前经济的压力仍旧是集中在外需上,虽然3-4月出口表现持续超预期,海外经济从4月底开始也开始重启,但前期海外疫情集中爆发期间的订单下滑仍会在后续的出口数据中体现出来。

  随着经济的持续修复,国内流动性边际上也没有再加码,5月短端利率DR007维持在地位震荡,波动有所加剧,10年期国债利率则在地方债供给压力、经济持续修复和财政刺激可能超预期的多重压力最多调整超过20bp。近期央行已经重启逆回购投放,但市场有一定期待的降低逆回购利率并没有兑现,叠加政策面强调的“放水养鱼”而非“大水漫灌”,预计在外部环境再次出现明显恶化前,政策将保持一定的定力,更多聚焦在保就业、保民生和保企业运转上,总量政策新的信号还需等待7月政治局会议的召开。

  企业盈利与估值

  统计局数据显示,4月工业企业利润单月同比-4.3%,跌幅相比3月大幅收窄。3月工业产出虽有大幅反弹,但更多反应在存货的增加上,营收仅略有回升,叠加成本和费率的明显攀升,导致3月工业利企业润跌幅仅收窄3.4个百分点;4月工业营收和增加值走势趋于收敛,同时成本和费用走势回归季节性规律,带动工业企业利润出现大幅反弹。分行业来看,八成细分行业盈利增速环比改善,其中汽车、专用设备、电气机械和电子等行业盈利改善最为明显,分明对应可选消费、基建和出口等三条线索。

  截止5月底,A股总体PE(TTM)从前值的18.05倍下降到18.31倍,创业板剔除商誉减值PE(TTM)从前值的67.74倍上升至69.63倍。分行业看,食品饮料,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等板块估值高于历史均值;周期,银行,地产,服装和商贸等板块估值低于历史均值。

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责任编辑:石秀珍 SF183

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